发布时间：2025-03-22 14:54  信息来源：辽宁省粮食发展集团有限责任公司

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-4。2亿元，同比下滑81。93%-76。29%，收入端估计双位数下滑、但下滑幅度好于利润端。测算单Q4利润为-2。5到-3。5亿元，收入端亦有必然幅度下滑，渠道反馈次要系公司自动出清，Q4根基未逃加回款发货、持续去库存。分产物看，从品品尝舍得控货稳价、管控市场次序，库存3个月摆布，舍之道周转相对较好，占比继续提拔。分地域看，强势市场四川、山东、东北下滑相对较轻，其他地域调整较沉。公司Q4控速去库，库存全体表示不变。产物端看，渠道反馈古8/古16阶段性放缓增速，去库保障良性增加，增速放缓，古20延续价盘优先保障势能，古7省外投放表示相对较优。分区域看，省内增加潜力仍脚，良性运营为从，省外江苏逐渐调整到位，浙江、河南市场库存程度较高仍需消化。估计Q4收入/利润增速放缓，同比增加约5%。公司卸下库存负担，开门红完成既定回款方针，全年稳健运营，无望保障双位数增加。按照公司通知布告，2024年估计收入/利润别离实现52。2/13。4亿元，同增5。3%/5。8%，完成岁首年月方针，测算单Q4营收/利润别离实现14。3/2。2亿元，同比+5%/-12%，利润下滑次要系Q4费投较多所致，好比推出买六赠一、扫码赠等。连系渠道反馈，臻酿八号正在山东、天津宴席反馈较优，正在华东份额略有下滑；天号陈低基数下继续连结较快增加。公司持续进行，业绩延续出清表示。产物端，渠道反馈兼8定位200元焦点价钱带，逐渐放量表示较好，但兼10、兼20行业承压布景下推广难度仍然较大，老品年份系列天然动销为从。从区域看，皖北库存相对较好，皖南库存压力较大。公司持续梳理渠道关系，引入年轻发卖人员和片区司理，激活营销活力，估计Q4收入/业绩别离同降10%/15%。公司务实，下半年自动调整，去库聚焦良性运营，具体看，珍三十上半年导入畅通铺货后，下半年调整保障良性周转，珍十五聚焦单品培育，全体表示稳健，估计小个位数下滑，高档酒事业部延续高增表示亮眼。李渡市场表示较好，高基数下估计仍有高个位数增加，湘窖&启齿笑全体估计有所下滑，估计24年下半年营收/Non-Gaap利润别离同降17%/16%，全年增加连结持平程度。（注：为3月17日预测值）市场存量合作，行业全体承压布景下，产物端，馥合喷鼻定位次高端，馥20/馥16加大费投强化推广、馥7/馥9发力宴席仍正在培育、底盘产物/温和产物迭代提价短期阵痛承压。渠道端，省外依托华润赋能扩张，省内合作压力较大。考虑全体产物布局升级，短期销量下滑，叠加金太阳药业剥离营收影响较大，估计Q4营收同比下滑50%，利润延续吃亏。全体来看，虽然外部需求偏平，但一方面本年春节过节较早，备货节拍有所前置，23Q4存正在低基数影响，另一方面部门龙头颠末调整，运营势能恢复，根基面延续改善趋向。板块来看，饮料、量贩零食等延续较高景气，乳业前期去库到位、调味品推进运营调整，Q4环比均有必然改善，而餐饮链相关的速冻承压。利润方面，大豆、油脂等次要原料，取玻璃、PET等包材价钱回落，大都企业成本利好进一步兑现至报表，不少企业无望减亏或扭亏。Q4乳业全体需求延续平平，且经销商备货隆重下春节错期提振无限，但好正在受益于前期库存去化到位，液态奶营收增速仍无望小幅改善。同时，上逛存栏去化速度暖和，供需矛盾仍存，Q4从产区生鲜乳均价3。12元、同比下降15。6%，降幅继续扩大，成本压力虽有所减轻，同时考虑23Q4已集中进行牛只裁减、大包粉减值动做，估计24Q4系列减值压力同比有所改善，全体运营利润率稳中有升，部门企业或受联营企业或计提商誉减值等要素拖累而盈利表示承压。Q4淡季需求延续平平，龙头表示有所分化：此中华润、沉啤、百威等受需求端及库存去化影响，发卖表示承压、规模效应弱化，叠加部门非经及停业外事务影响（如华润补帮削减、沉啤计提诉讼相关估计欠债），Q4/H2业绩遍及有所下滑。青啤正在库存已至低位的环境下实现平稳过渡，而区域性酒企燕京、珠江8-10元价钱带冲破势能延续，叠加（燕京）取成本盈利，故量利表示均好于行业。。按照国度统计局数据，Q4规模以上饮料产量约3728万吨，同比增加9。5%，景气相对较优。发卖端，一是细分赛道表示分化，如能量饮料（尼尔森反馈24年销量增加12。4%）、无糖茶、电解质水等增势强劲，而包拆水合作激烈、全体规模稳增。二是行业合作加剧之下，性价比趋向风行。成本端盈利延续，白砂糖价钱见顶下行、PET处于低位，24Q4市场均价别离同比-12%、-9%。龙头业绩上，东鹏规模效应叠加成本盈利从而实现高增，农夫包拆水下滑取饮料高增对冲，而华润饮料则受益成本盈利取自产提效实现较好增加。本年春节备货虽有所提前，但因经销商预期隆重备货后置，零食企业Q4营收延续前期势头，并未较着加快，且渠道景气分化仍正在延展，保守渠道占比力高的洽洽等公司营收表示相对承压。盈利端，洽洽、甘源别离因成本上行、补帮及税率基数较高而表示承压，盐津则正在品类品牌爬坡及规模效应下而盈利弹性。受益于海外高增，全体营收维持双位数稳增，原料成本下行、海运费用回落布景下盈利能力有所改善，估计Q4收入/业绩别离同比+12%/+15%，需求疲软布景下营收承压延续，新工场稠密投产加剧盈利压力，估计Q4收入/业绩别离同比-8%/-15%（注：为3月17日预测值）。中国区保守客户订单延迟影响仍正在，海外表示相对稳健，估计Q4收入/业绩别离+10%/利润+5%。百日会展鞭策线下两大单品切换，收入降幅环比收窄，但业绩压力延续，估计Q4收入-20%、利润-1。8亿元（客岁同期为-1。5亿元）。25年春节前置，24Q4存正在备货错期，各企业恰当加大费投拉动发货、冲刺全年方针，Q4营收环比均有必然加快，同时大豆、玻璃等成本盈利延续，板块全体延续盈利改善趋向。。一方面受本年气候偏热影响，晦气于冻品发卖，另一方面外部需求偏弱，行业合作加剧，代表企业如安井、千味Q4根基面延续压力。而立高受春节备货前置拉动，加上山姆渠道新品放量，24Q4运营有所改善，营收环比加快。仍正在积极调整，考虑到闭店较多，估计Q4收入两位数下滑，利润端则考虑投资收益吃亏，估计报表仍有压力。巴比披露业绩快报，Q4单店缺口延续收窄趋向，团餐恢复双位数摆布增加，受益于原材料成本低位及精细化办理，公司扣非利润率提拔。因春节渠道备货相对隆重、公司严控渠道库存，估计Q4液奶营收下滑但幅度收窄，奶粉营业延续较好增加支持全体营收；利润端，考虑23Q4计提大包粉减值、生物资产减值等带来盈利基数较低，且公司控费适当，估计运营利润率稳中略升。综上，若不考虑其他额外减值，我们估计24Q34收入/利润同比-4%/持平。公司发布盈利预警，估计24年总收入同比下降，毛利率、OPM同比力着提拔；但因子公司贝拉米录得吃亏，公司对其商誉取无形资产进行减值38-40亿元；同时，因现代牧业吃亏使得公司录得联营公司吃亏7。9-9亿元，最终24年公司业绩预期0。5-2。5亿元（23年为48。09亿元）。我们认为，需求疲软合作加剧布景下，24H1公司集中去库轻拆上阵，估计 24H2营收仍有下滑但降幅收窄，盈利端受益于原奶价钱下降，公司毛利率有所提拔，叠加公司严控费用，估计OPM大幅提拔。综上，估计24H2公司营收/利润同比-10%/-230%。公司履历近2年的调整，运营自24H1起已步入正轮回，估计24H2正在超高端新品卓睿放量、市占率稳步提拔根本上，营收无望加快至双位数以上增加；盈利端，客岁去库调整渠道部门折算毛利率程度，本年逐渐回归常态，且产物布局优化带动毛利率稳步提拔，估计费用率环比根基平稳、同比下降，全体净利率实现较好修复。综上，估计24H2公司营收/利润同比+11%/+17%。收入端，估计Q4低温奶仍实现较好增加，常温奶根基平稳，全体从业营收仍有正增，但一只酸奶牛出表拖累延续，全体营收相对平稳；盈利端，产物布局优化及成本盈利仍正在延展，叠加客岁Q4集中裁减牛只、措置牧业子公司等有所拖累，盈利弹性再度。故我们估计24Q4收入/利润同比-1%/+25%。公司已发布业绩预告，估计2024 年度实现归属于母公司所有者的净利润3500万元到5000万元。我们认为，春节备货提前叠加部门大包粉发卖，估计Q4营收增速小幅改善；盈利端，受益于Q3起收奶价钱下行，毛利率有所增厚，叠加23Q4集中裁减牛只带来盈利基数较低，因而虽Q4仍有部门大包粉减值及牛只裁减，估计盈利无望实现扭亏。综上，估计24Q4公司全体收入同比+3%，实现业绩约2100万元。。青啤自Q2起鞭策库存去化，前三季度销量跌幅约7%，至Q4为止库存已至低位，且客岁同期基数较低，估计Q4销量无望实现中单摆布增加，吨价亦有所恢复。利润端，Q4沉正在平稳过渡，叠加销量恢复之下规模效应有所优化，以及成本盈利延续，估计无望减亏。综上，估计24Q4收入+7%、利润-6。1亿（客岁同期为-6。4亿），全年收入、利润别离同比-5%、+3%。。啤酒营业上，H2消费疲软叠加公司去库存，估计销量同降低单（低基数下降幅环比收窄），吨价或持平略增，收入根基平稳，叠加成本盈利延续、费投较为隆重，估计运营性利润根基稳健，但补帮削减或导致表不雅利润下滑中单摆布。而白酒营业H2表示较为疲软，估计全年收入增幅收窄至个位数增加，公司节制费用力图不发生吃亏减值。综上，估计24H2收入-1%、表不雅利润-66%，全年收入、表不雅利润别离同比-1%、-7%。（注：为3月17日预测值）业绩预告2024年实现归母净利润10-11亿元，同增55。11%-70。62%，实现扣非净利润9。5-10。7亿元，同增89。91%-113。90%。收入端，估计U8全年销量同增约30%至70万吨上下，单Q4看估计销量/吨价实现中低单增加。利润端，以预告中枢计较，24Q4公司实现归母/扣非净利润 -2。38/-2。51亿元，同比减亏约0。73/1。14亿元，次要系盈利持续（编制优化、集中采购等）叠加成本下行驱动。综上，估计24Q4收入+7%、利润-2。2亿（客岁同期为-3。1亿），全年收入、利润别离同增约4%、66%。公司2月6日发布业绩快报，2024年公司实现停业总收入146。45亿元，同降1。15%；归母净利润12。45亿元，同降6。84%；单Q4看，实现收入15。82亿元，同降11。45%；归母净利润-8676万元，客岁同期为-749万元。Q4需求延续平平，估计销量/吨价别离同降8%/3。8%，叠加规模效应弱化，因而吃亏幅度有所扩大。此外，3月14日公司通知布告，受诉讼影响拟计提估计欠债，估计影响归母利润13，062。18万元，基于此我们估计24年收入/利润别离同比-1%/-17%。。公司已发布2024年业绩，公司全年收入/一般内生同比-7。0%/-6。3%，一般化归母净利润表不雅-15。2%；单Q4收入/一般化EBITDA别离内生同比-11。0%/-7。2%；一般化归母净利润为1百万美元，客岁同期38百万美元。此中受焦点即饮渠道消费疲软、行业合作加剧、Q4去化库存影响，中国区全年销量/吨价别离内生同比-11。8%/-1。4%， Q4则内生同比-18。9%/-1。4%。虽然韩国取印度运营表示较好，但中国区运营承压从导规模效应、费投效率降低，最终发卖净利率表不雅同比-0。8pct至12。0%，净利润下滑约15%。肉成品需求仍较平平，但同期低基数下估计Q4销量实现中单增加，单吨利润维持高位；屠宰方面，估计Q4屠宰量呈现稳增，冻品售价不高多转为肉成品原料，进口商业利润亦相对较少；养殖业成本继续改善，无望扭亏为盈。综上，估计24Q4收入+8%、利润+78%（同期低基数下实现改善），全年收入、利润别离同比-2%、1%。公司已发布2024年报，全年收入/利润别离同增约41%/63%，Q4收入/利润别离同增约25%/61%。收入端大单品高增奠定、补水啦营收15亿且新品贡献较着提拔，叠加规模效应取成本盈利，利润端高增亮眼。同时现金流表示优异，全年/24Q4回款同比别离+47%/+74%， Q4较着高于收入增速，且岁尾合同欠债+其他对付款环比大幅提拔18。2亿元，渠道积极补库备货，开门红订单需求兴旺，当前报表余力充脚。正在鞭策国内全面成长的同时，公司亦颁布发表鞭策H股上市，意正在帮力国际化、进一步打开增加空间。收入端，估计Q4中国区保守客户订单延迟影响仍正在、收入有所下滑，欧洲无望连结双位数稳增，美洲取BFs则连结较快双位数增加，最终全体收入同增约10%。利润端，一是中国区营业疲软、规模效应弱化，二是公司开展组织架构调整或发生相关费用，三是BFs调整减亏进度偏慢，故估计Q4盈利程度或有所下滑。综上，估计24Q4收入+10%、利润+5%，全年收入、利润别离同比18%、21%。公司已发布业绩预告，估计2024年度归母净利润为5。5至7。8亿元，同降55%至69%；实现扣非净利润5。0至7。5亿元，同降53%至69%。Q4公司正在线下渠道进行百日会和，鞭策卵白粉取健力多两大单品新旧切换，估计收入降幅环比Q3有所收窄。但考虑到收入仍有下滑，规模效应削弱及相关费用投入，估计利润端照旧承压。综上，估计24Q4收入-20%、利润-1。8亿元（客岁同期为-1。5亿元），全年收入、利润别离同比-25%、-60%。收入端，H2包拆水营业份额环比稳步逐渐回升，但收入跌幅估计较H1有所扩大（次要系24年3月份之前无事务影响）；饮料营业方面，东方树叶、茶π连结高增，功能饮料有所加快，而果汁或环比放缓，全体看估计24H2收入实现低单增加。利润端，考虑到包拆水下滑取饮料高成长对冲，且年内成本压力不大，估计业绩根基持平。综上，估计24H2收入+3%、利润根基持平，全年收入、利润别离同比+5%、+4%。。收入端，我们估计受行业合作加剧影响，H2包拆水收入增速环比H1略有放缓，而饮料全国化铺货放量之下无望连结较快双位数增加。利润端，公司自产化提效持续推进，叠加24年成本压力不大，估计无望驱动毛利率大幅增加，虽然全国化及应对合作或导致发卖费用投入有所添加，但估计盈利程度仍取得亮眼增加。综上，估计2024年收入、利润别离同比+5%、+23%。。公司已发布2024年业绩快报，单Q4实现营收23。74亿元、同比+2。0%，归母净利润2。26亿元、同比-23。79%；扣非归母净利2。21亿元，同比-22。54%。收入端，因为需求偏弱、经销商备货隆重，12月出货进度偏慢，拖累Q4营收，坚果、瓜子增速根基相当；盈利端，因从产区气候影响，新采购季国葵成本涨幅跨越10%，同时，本年坚果营业中全坚果礼盒占比提拔、个体坚果成本上涨，进一步拖累公司盈利程度。。本年春节提前备货，同时公司礼盒新增零食量贩取O2O两个渠道，Q4营收延续高增；盈利端，公司加快推进品类品牌计谋，焦点产物魔芋、鹌鹑蛋继续爬坡，同时推进正在电商及零食量贩的布局优化，无力对冲产物布局变化带来的影响，同时展会等前期发卖费用投放扰动削弱，规模效应下估计盈利能力较着提拔。综上，估计24Q4公司收入/利润别离同比+26%/+43%。Q4春节备货提前，海外市场及山姆上新翡翠豆等表示优良，量贩渠道月销延续改善，同时电商渠道团队曾经到位并推出健康豆类、锅巴等新品，电商渠道有所好转，估计全体营收实现接近20%增加；盈利端，成本延续下降，但因23Q4补帮大幅添加、所得税率大幅下降导致盈利基数较高，带来部门盈利压力。综上，估计24Q4公司收入/利润别离同比+18%/+3%。。收入端，Q4国内需求延续苏醒，但岁尾加快剥离商业糖营业拖累营收表示，国外除外海外市场扩张成功，估计无望实现20%摆布营收增加，带动全体Q4营收实现双位数增加；盈利端，新榨季糖蜜价钱延续下行至1200元以下，叠加海运费高峰已过有所回落，毛利率无望同步增厚，盈利能力稳步改善。综上，估计24Q4公司收入/利润别离同比+12%/+15%。收入端，Q4仍遭到需求疲软、低端产物合作加剧及商超渠流下滑等要素影响，营收表示仍然承压；利润端，公司原料成本根基连结不变，但一是营收下滑致规模效应削弱，二是公司、河南、广西工场于Q4稠密投产，折旧摊销添加进一步加剧盈利压力。故我们估计24Q4营收/利润同比-8%/-15%。（注：为3月17日预测值）24年以来，海天运营形态持续改善，24Q4一是23年同期基数较低、24年春节错期，二是公司矫捷赐与促销补助、拉动渠道备货，单Q4估计实现较快增加，而正在利润端，大豆、玻璃等成本盈利延续，加上规模效应，公司更可矫捷利用费用东西，盈利程度节制正在合理范畴，最终公司无望成功告竣全年运营方针。综上，我们估计Q4收入/利润同比+21%/+16%。公司披露2024年度业绩预减通知布告，估计2024年实现归母净利润约6。79亿元到10。18亿元。收入端，一方面23年办理层调整导致Q4基数较低，24年过年时间提前、存正在备货错期，另一方面公司通过发力食用油、制定阶梯型促销政策、加大单品资本投放力度等拉动发卖，估计24Q4调味品从业无望实现20％以上增加。而正在利润端，业绩预减从系23年冲回计提估计欠债，24Q4扣非净利率略低预期，从系低盈利产物占比提拔拖累。此外，仍需考虑地盘征收弥补确认（估计贡献近3。0亿），最终Q4公司报表弹性较大。公司发布2024年度业绩快报，全年实现停业收入24。08亿，同比削减1。7%；估计实现归母净利润8。24亿，同比削减0。3%。单Q4实现停业收入4。46亿元，同比下降10。6％；估计实现归母净利润1。53亿元，同比下降8。4%。营收端，从受收入跨期确认影响，24Q4营收略低于此前预期，而利润端，24Q4归母净利率34。9％，同比改善幅度略低预期，估计是收入规模下降、对应摊销添加，同时费用同比略有提拔。。收入端，此前原总司理、营销总监去职，公司运营仍处正在过渡调整阶段，别的需求压力仍大，同时行业合作加剧，估计Q4公司营收连结平稳，估计营收端同比持平或小幅微增。而利润端，23Q4集中清理库存，导致报表吃亏，估计24Q4实现扭亏为盈。综上，我们估计Q4收入/利润同比+2%/转正。。收入端，24下半年起头，公司自动优化运营质量，沉点渠道系统、产物价钱、组织架构等各方面，Q3正在渠道去库布景下营收同比下滑，而24Q4估计正在春节备货拉动下，回归个位数天然增加。利润端，虽然大豆、成本盈利全体延续，但考虑到行业合作加剧、产物布局部门下滑，估计24Q4盈利表示略差于营收。综上，我们估计Q4收入/利润同比+7%/+0%。。公司发布业绩快报，24年实现停业收入34。8亿元，同比+10。4%；实现归母净利润6。3亿元，同比+37。0%。单Q4实现停业收入11。1亿元，同比+21。5％；实现归母净利润1。94亿元，同比+42。0%。营收端，24下半年公司调整促销政策，将过去费用补助以扣头形式发放，全力拉动渠道备货，最终24Q4营收较着提速，成功告竣激励方针。而利润端，成本盈利延续，加上精细化办理表现，公司Q4利润表示略超预期。。营收方面，下半年以来C端延续好转趋向，双十一放量较着加速，全年估计7-8％摆布增加，B端运营全体连结平稳，维持双位数摆布增加，全年估计14％摆布增加。而利润端，23Q4存正在资产措置收益，体量贡献小几万万，导致报表基数较高，24Q4公司现实运营平稳，扣非利润率估计根基持平。综上，我们估计Q4收入/利润同比+15%/+5%。收入端，一方面本年春节气候偏热，晦气于冻品发卖，另一方面餐饮需求承压，速冻行业合作成都加剧，24Q4估计公司正在客岁较低基数下，实现个位数摆布增加。而利润端，原材料成本连结低位，内部持续优化效率，同时费投连结相对胁制，但考虑到23Q4盈利高点、行业价钱和加剧，估计24Q4盈利表示略弱于营收。综上，我们估计Q4收入/利润同比+6%/-2%。收入端，大B春节备货相对隆重，小B需求压力延续，再加上行业合作加剧，估计24Q4公司根基面延续承压，同比根基持平。利润端，虽然成本端相对平稳，但公司明白加大费投力度，估计24Q4净利率同比有所下降。综上，我们估计Q4收入/利润同比+0%/-15%。公司发布2024年度业绩预告，2024年停业收入估计为37。7至39。3亿元，同比增加7。74%至12。31%，归母净利润为2。65至2。85亿元，同比增加262。88%至290。27%。收入端，24年春节提前备货拉动，加上山姆上新三款单品，Q4公司营收大幅加快，估计同比增加24％摆布。而利润端，24Q4利润率环比略有回落，从因遭到近期棕榈油、进口乳品原料价钱等上涨拖累，提质增效下2024全年全体盈利改善较着。公司发布业绩快报，估计2024年实现收入16。71亿元，同比+2。5%；归母净利润2。77亿元，同比+29。6%；扣非净利润2。10亿元，同比+18。0%。2024Q4实现收入4。61亿元，同比+3。9%；归母净利润0。83亿元，同比+40。8%；扣非归母净利润0。63亿元，同比+12。7%。收入端，估计全年门店数目净增200-300家至5300家摆布，Q4单店降幅延续收窄趋向，同时团餐恢复双位数摆布增加，而利润端，一是受益原材料成本低位，二是鞭策精细化办理，单Q4公司扣非利润率有所提拔。。收入端，Q4步入卤成品淡季，餐饮全体压力延续，正在23Q4低基数布景下，估计公司营收降幅有所收窄，估计24Q4同比持平或小幅下滑。利润端，23Q4利润吃亏较多，估计24Q4小幅盈利或接近盈亏均衡。综上，我们估计Q4收入/利润同比-3%/转正。。板块修复的催化剂是市场气概高切低，低预期低估值低持仓下得以修复，前提是根基面预期企稳建底：沉点酒企交传播递决心，此中两大环节察看目标，一是春节后茅台批价守住2000元底线预期抬升；二是业绩节拍看，24Q4除茅台外酒企五泸汾古等沉点大都单季下滑、报表卸压，25Q1报表无望送正增加，而全年业绩预期底部或正在二季度确认。优先保举浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食物饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年插手华创证券。2021-2024年持续四届获新财富、新浪金麒麟最佳阐发师评选第一名，此中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌阐发师等评选第一名。中国人平易近大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年插手华创证券研究所。上海财经大学经济学硕士，16年食物饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳阐发师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛最佳阐发师持续三届第一，持续三届全市场最具价值阐发师，获水晶球最佳阐发师四届第一，获新浪金麒麟最佳阐发师持续六届第一，获上证报最佳阐发师评选五届第一。